美元债被砸出“黄金坑”?四位债券QDII基金经理这样说-马王堆汉墓古尸

美元债被砸出“黄金坑”?四位债券QDII基金经理这样说 时间:2020年03月30日 06:07:21

美元债被砸出“黄金坑”?四位债券QDII基金经理这样说

成涛:短期还是以防守为主,谨慎出击。从久期来看,目前信用收益率曲线因为受流动性冲击出现倒挂,短端是有绝对价值的,一旦流动性冲击结束,短端收益率低于长端收益率是大概率事件。从评级和行业来看,投资级债券的价值并不差于高收益地产债,且在经济衰退的环境下防御性更强;高收益债中,地产、城投、博彩、必选消费、工程机械等行业都有很好的机会,但应该尽量避免评级过低或者收入结构外向型的企业。

疫情演变值得密切关注中国基金报记者:您认为目前布局美元债的风险点有哪些?

成涛:中资美元债市场现在存量规模已超过5000亿美元,占亚洲美元市场的一半以上,每年的新增发行量占比更高。由于中资在海外的评级偏低,所以中资美元债收益率多数时候比国内要高;从相关性来看,中资美元债与国内信用债相关性比较低,同时配置是很好的分散风险的选择。最后,因为发行人都是国内的公司,国内投资人都比较熟悉,这一市场还处在蓬勃发展阶段。

成涛:单就美元债市场来说,短期主要是再融资风险和经济衰退给企业带来的经营风险。今年美元债发行人再融资面临较大的困难,美元现金储备不足的公司可能会有流动性危机;同时,如果衰退幅度较大,一些行业可能面临大幅亏损、难以为继的局面,不可避免被大幅降级。目前全球经济会比较确定地进入衰退,各国都背负着巨额债务,主要央行在零利率疯狂印钱,全球储备货币发行国基本都放弃了财政纪律,全球政治环境的变化也有目共睹。种种迹象都表明已经进入了一个从来没有经历过的未知阶段,已有的投资框架将面临比较大的挑战。

目前大家对疫情多久会过去、经济衰退的深度如何、中国房价会不会出问题、美国大选、欧元区稳定性等等都有比较多的讨论。但更大的风险是我们很难预知的,因此谨慎、谦卑比以往任何时候都更重要。

何凯:需要继续关注疫情发展,展望未来,短期市场在流动性的压力下或继续波动。

看好地产、城投等品种中国基金报记者:目前这样环境下,如何布局美元债?

师婧:机会是有的,但投资者要考虑持有期限和择券能力、个券质量。本次下跌主要是美元资产流动性的突然抽离,节奏快、波及广,资产价格受到快速冲击。而美元债市场只是全球大类资产美元流动性危机中的一个缩影,随着流动性的边际改善,择券能力和发券主体在疫情下的影响可能是需要观察的。

何凯:短期波动难以避免,但流动性溢价下的黄金坑亦是投资机会。美联储在前几周紧急降息、加码QE4、以及加大资产购买范围的组合拳收效甚微,需要用更加激进的手段直接支持市场。除了金融市场以外,疫情是此次所有金融市场动荡的源头,如果疫情能在欧美获得比较好的控制,那么市场也有望企稳或者进一步反弹。当流动性得以缓解,美元债价格开始回升,将成为不错的投资机会。尤其是中高资质主体短期限美元债,更受益于流动性改善。

美元债或有不错投资机会中国基金报记者:有人士认为目前美元债是被砸出了黄金坑,您如何看这一观点?

这些美元债基金经理认为,中资美元债到期收益率也已经处在历史高位,从中期看已是比较好的入场时间,但短期流动性危机未完全消除,还要观察疫情演变等因素,投资上一定要注意风险。

师婧:具体板块方面,从超额收益的角度来说,优质的地产中资美元债在下一阶段的机会仍值得把握。但考虑到流动性问题、持续时间的不确定性,地产债的个体分化也可能会有所拉大,建议投资者规避短期内偿债压力较大、经营实力偏弱的标的。此外,就基本面来看,优质的城投债在近两年面临的信用压力已出现下降,考虑到城投境内外的显著利差,在对投资平台和个券标的做好区分的前提下,建议投资者多加关注。

中资美元债基本面更好中国基金报记者:在美元债中,您对中资美元债如何看?中长期投资价值多大?

尤柏年:近期债券的下跌可以分为两种情况,第一是受到流动性影响,由于债券投资者以机构为主,杠杆比例较高,赎回的时候,尤其是大型债券ETF出现赎回的时候,会发生底层债券资产被抛售的情况。另一种情况则是基本面可能会出现问题的债券,如一些石油国家的国债等。有些到期期限较短、目前受到流动性冲击的中资美元债的投资机会确定性较高。一些期限较长的中资美元债,目前信用利差已到金融危机水平,而当时信用利差水平反映了百分之十几的违约率,但实际上中资美元债的违约率按照金额来算大概在1%,因此目前有些中资美元债比较便宜了。

尤柏年:目前抄底债券基金的话,应该抄底跌得少而不是跌得多的基金,因为跌得多的基金可能会包含一些石油相关的债券,而仅仅是受到流动性冲击的债券基金目前是一个好的抄底机会。此外,短期债券现在是较好的配置机会,因为它跌得在估值上有些离谱,有些债券再持有半年就到期了,年化收益率可能在15%左右,另外,美国的投资级公司债券期比较长,对价格的变动敏感,跌幅甚至超过新兴市场债券,这种债券也极具配置价值。

何凯:我们会布局资质较优的中资美元债券,板块以地产、城投及央企为主,信用风险可控。

何凯:对中资美元债的基本面具有较大信心。无论从疫情控制还是经济增长潜力或是财政货币等政策支持层面,中国都优于世界其他国家,中资美元债信用风险可控。现在的估值并非真实基本面的反映,而是包含了大量的流动性溢价,尽管流动性溢价短期内难言消失。但拉长时间维度来看,如果对于全球金融体系最终能够恢复正常运作具有信心,对于中国资产具有信心,那现在的估值水平无疑具有非常大的吸引力。

美元债被砸出“黄金坑”?四位债券QDII基金经理这样说

成涛:短期来看,市场还远没有恢复正常,个人预计后面还会比较动荡,但中期看,目前已经是比较好的入场时间,横向对比,相同发行人在海外发行的美元债已远远高于其境内的债券;纵向对比,中资美元债到期收益率也已处在历史高位。

疫情全球快速扩散,经济衰退风险高企,美股暴跌同时美债也大跌。有观点认为美元债被砸出“黄金坑”,是否是投资机遇?该如何布局?中国基金报记者专访了博时基金固定收益总部国际组投资总监何凯、鹏华全球高收益债基金经理尤柏年、融通中概债基金经理成涛、泰达宏利亚洲债券基金经理师婧。

尤柏年:从整个债券市场和股票市场来说,已经通过下跌释放了很多风险,财政政策提供一些舒缓措施,最终的胜利需要疫情得到控制,后面可能还会有一些流动性、一些基本因素的冲击。最近市场的波动率没有下降,市场的风险还是很高。建议投资者不必恐慌,利用好时机去捡一些好资产,但切忌在市场大跌的情况下捡到“垃圾”资产。

尤柏年:新兴债券市场上现在分两块,一块是中国的债券,还有一块是中国以外的债券。整体上新兴市场债券的收益率随着疫情的蔓延出现了扩散。中国的债券随着新兴市场债券的调整收益率在上升,但实际上它的风险在下降,因为疫情已经基本得到控制,接下来政府可能会出台很多托底的政策。从这个角度来说,还有七八个月到期的一些债券,它的收益率在8%~10%左右的水平,其实是一个很好的回报率。

师婧:短期来看,海外市场拖累有所缓解,但判断结束为时过早,中资美元债短期尾部的风险和冲击会使交易型博弈难度较大。对于配置类投资者而言,中资美元债是否能在后期区别于其他高收益美债独立定价,其重要判断依据在于对中国基本面的判断,以及境内发债主体信用资质的稳定性。

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